高级会计师考题驾到第五期

本期案例
某公司2006年度息税前利润为1 000万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为4 000万元，所得税税率为30%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债券利率（平价发行，不考虑手续费）和权益资本的成本情况如下表所示：

要求1 债券的市场价值等于其面值。按照股票市场价值=净利润/权益资本成本，分别计算各种资本结构下公司的市场价值(精确到整数位），从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的平均资本成本（百分位取整数）。
要求2 假设有一个投资项目，投资额为500万元（没有建设期，一次性投入），项目计算期为10年，预计第1〜4年每年的现金净流量为60万元，第5〜9年每年的现金净流量为100万元，第10年的现金净流量为200万元。投资该项目不会改变上述最佳资本结构，并且项目风险与企业目前风险相同。计算项目的净现值并判断该项目是否值得投资。

本期分析与提示：

确定最佳资本结构 当债券的市场价值为0时： 公司的市场价值=股票市场价值=1 000×(1—30%)/10%=7 000(万元） 当债券的市场价值为1 000万元时： 年利息=1 000×5%=50(万元） 股票的市场价值=(1 000—50)×(1—30%)/11%=6045(万元） 公司的市场价值=1 000 6045= 7 045(万元） 当债券的市场价值为1 500万元时： 年利息=1 500×6%=90(万元） 股票的市场价值=(1 000—90)×(l—30%)/12%=5308(万元） 公司的市场价值=1 500 5308= 6 808(万元） 通过分析可知：债务为1 000万元时的资本结构为最佳资本结构。 平均资本成本=5%×(1—30%)×1000/7045 11%×6045/7045= 10% 净现值 =60×(P/A,10%,4) 100×(P/A,10%,5)×(P/F，10%,4) 200×(P/F，10%,10)—500 =60×3.1699 100×3.7908×0.6830 200×0.3855—500 =190.19 258.91 77.10—500 =26.2(万元）

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